601311:骆驼股份:2017年骆驼股份可转换公司债券2020年跟踪信用评级报告 有所提升，对公司收入和利润的贡献度明显提升。公司生产出的成品铅超过 75% 用于自供，降低了公司铅酸电池对外部采购原材料的依赖程度。 ? 政府继续给予公司较大力度的支持，对公司利润形成有益补充。2019 年公司在增 值税税收返还及产业发展基金等方面共获得政府补助 3.78 亿元，同比显著增长， 提升了公司的利润水平。 关注： ? 下游汽车整车市场行情低迷，对公司铅酸蓄电池配套需求产生一定抑制。2019 年 我国汽车销量下滑幅度加大，同比下降 8.23%，对公司汽车起动电池和启停电池的 配套市场需求产生一定抑制。2019 年公司继续推进铅蓄电池项目建设，在下游需 求放缓及市场竞争激烈影响下，观察公司后续产能消化情况。 ? 公司有息债务规模有所增长，短期偿债压力较大。截至 2020 年 3 月末，公司有息 债务规模为 35.29 亿元，有息债务规模有所增长，其中短期债务规模为 21.15 亿元， 占有息债务比重为 59.92%，短期有息负债的占比较高，短期偿债压力较大。 ? 关注 COVID-19 疫情对公司业务发展的影响。受新冠疫情影响，2020 年 1-4 月我国汽车累计销量同比大幅下降 31.03%，同时公司的主要生产基地位于湖 北省境内，因疫情管控及由此导致的供应链和物流受阻，公司一季度逾 50 天 无法正常运营，对公司一季度生产运营产生较大不利影响，2020 年一季度公司 实现营业收入 17.01 亿元，实现净利润 0.58 亿元，分别同比下降 24.89%和 64.79%，需持续关注新冠疫情对公司业务发展的影响。 发行人主要财务指标（单位：万元） 项目 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 2017 年 总资产 1,182,773.31 1,143,725.34 1,075,486.54 947,747.65 归属于母公司所有者权益 658,828.01 652,519.61 588,232.77 540,308.29 有息债务 352,942.80 333,546.05 327,335.44 294,272.43 资产负债率 40.90% 39.46% 41.85% 39.14% 流动比率 1.72 1.79 1.81 2.06 速动比率 1.32 1.20 1.19 1.41 营业收入 170,051.29 902,339.42 923,853.25 761,798.04 营业利润 8,806.92 64,999.90 60,540.47 60,318.44 净利润 5,789.64 60,424.98 56,293.21 52,108.26 综合毛利率 20.01% 17.82% 18.56% 20.61% 总资产回报率 - 6.93% 6.93% 8.40% EBITDA - 111,235.21 102,769.26 94,925.12 EBITDA 利息保障倍数 - 8.65 10.20 12.05 经营活动现金流净额 63,299.84 81,136.00 54,473.95 -7,597.36 收现比 1.08 1.00 0.89 0.81 注：2018 年数据使用 2019 年期初数。 资料来源：公司 2017 年、2019 年审计报告及未经审计的 2020 年一季度报告，中证鹏元整理 一、本期债券募集资金使用情况 公司于2017年3月发行6年期7.17亿元本期债券，扣除相关发行费用后，募集资金净额为70,210.43万元，募集资金原计划用于动力型锂离子电池项目及年处理15万吨废旧铅酸蓄电池建设项目。根据2018年3月公司披露的《骆驼集团股份有限公司关于公开发行可转换公司债券募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告》，募投项目建设完成后，公司将节余募集资金2.03亿元用于补充流动资金。经公司董事会会议审议通过，公司子公司骆驼集团新能源电池有限公司（以下简称“骆驼新能源公司”）、骆驼集团华南蓄电池有限公司（以下简称“骆驼华南蓄电池”）开设了2个可转换债券募集资金存放专项账户，截至2019年12月31日，骆驼新能源公司募集资金专项账户余额为4,877.25万元（包含4,500.00万元理财产品），骆驼华南蓄电池募集资金专项账户余额为860.86万元。 二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、主营业务、控股股东及实际控制人均未发生变化，2019年本期债券转股2.07亿元，转股数1,542.59万股，致使公司股本总数增加1,542.59万股至86,382.37万股。截至2019年末，刘国本先生合计控制公司43.62%的股份，为公司控股股东和实际控制人。截至2020年6月13日，公司控股股东刘国本先生及其一致行动人湖北驼峰投资有限公司、建水县驼铃企业管理有限公司累计质押公司股份162,754,991股，占其持有公司股份总数的44.47%，占公司总股本的18.84%。 图 1 截至 2019 年末公司产权及控制关系 资料来源：公司 2019 年年度报告 公司主要从事铅酸电池产品的生产、销售及回收，主要为汽车起动电池，此外还生产少量牵引电池和启停电池，是我国汽车起动电池的主要供应商之一。合并范围变动方面，2019年3月公司同一控制下合并骆驼汽车配件电子商务有限公司，此外，公司还投资设立骆驼集团贸易有限公司、骆驼集团蓄电池陕西销售有限公司和骆驼集团（乌兹别克）蓄电池有限公司等5家子公司，无减少子公司，具体情况见下表。 表1 2019 年新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 主营业务 合并方式 骆驼汽车配件电子商务有限公司 100.00% 商品销售 同一控制下企业合并 骆驼集团贸易有限公司 100.00% 商品销售 新设 骆驼集团蓄电池陕西销售有限公司 100.00% 商品销售 新设 骆驼集团（乌兹别克）蓄电池有限公司 100.00% 工业生产 新设 骆驼集团江苏牵引电池销售有限公司 82.00% 商品销售 新设 襄阳海博瑞动力技术有限公司 100.00% 工业生产 新设 资料来源：公司 2019 年年度报告，中证鹏元整理 三、运营环境 2019年我国汽车产销量下滑幅度加大，但受益于我国汽车保有量整体规模较大，汽车起动和启停电池市场需求仍较大 汽车起动电池是铅酸蓄电池主要应用领域之一，其市场需求根据销售对象可分为配套市场及维护市场需求，配套市场主要为汽车整车厂商的新车配套；维护市场主要用于存量车维修和保养时更换起动电池，一般每3年左右需更换一次。相比锂离子电池，作为汽车起动/启停电池，出于成本、低温性能、大电流输出能力和安全性等多方面考虑，铅酸蓄电池仍将是主机厂的主流选择。 根据中国汽车工业协会的统计数据，自2018年我国汽车销量首次出现了负增长以来，2019年我国汽车销量持续下滑，且下滑幅度加大，2019年我国汽车销量同比下降8.23%。受新冠疫情的影响，2020年1-4月我国汽车累计销量同比大幅下降31.03%，分月份来看，2020年1-4月各月汽车销量增速分别为-18.01%、-79.99%、-43.12%和5.46%，随着全国疫情控制的持续稳定，经济发展各项工作的稳步推进，同时，为稳定汽车市场，今年以来全国各地20多个省市陆续出台了促进汽车消费的地方政策，汽车市场供需逐渐修复。目前经济下行压力较大导致居民收入预期下降，房价高企使居民普遍负债率较高，叠加疫情的影响，汽车行业景气度短期内仍将承压。另一方面，国内汽车保有量持续增长，据公安部统计数据，截至2019年末我国汽车保有量2.6亿辆，比2018年底增加2,122万辆，增长8.83%，其中， 私家车(私人小微型载客汽车)持续快速增长，2019年保有量达2.07亿辆，首次突破2亿辆，近五年年均增长1,966万辆。 图2 2019年我国汽车销量持续下滑，且下滑幅度加大 资料来源：Wind，中证鹏元整理 汽车起动电池作为汽车的消耗件，需要定期更换，平均使用寿命为1-3年，假设每年有40%的存量汽车需要更换起动电池，按目前的汽车销量和保有量测算，2021年汽车起动电池市场空间超400亿，汽车保有量的持续增长支撑起动电池市场。另一方面，国内汽车厂商受国家节能减排政策影响，油耗限值压力陡增，受双积分政策的影响，车企纷纷采用自动启停、48V 轻混来降低油耗，目前新车启停系统渗透率约为 70%，后续新生产的燃油车均有望搭载启停系统，带动启停电池前装和后装市场繁荣，对铅酸蓄电池的市场需求起到一定程度支撑，2019年全国铅酸蓄电池产量为20,248.60万KVAH，同比增长11.73%。总体来看，经过下游汽车行业不景气影响汽车起动和启停电池市场，但受益于我国汽车保有量整体规模较大，汽车起动和启停电池市场需求仍较大。 图3 2019年铅酸蓄电池产量回升 资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中证鹏元整理 2019年铅价弱势下跌，但铅价已处于历史低位，持续下跌空间不大 铅