伴随新能源汽车的爆发式增长，已经连续亏损两年的*ST吉恩宣布跨界豪赌新能源，引发市场多方关注。

　　*ST吉恩7月4日晚披露非公开发行股票预案，拟募集资金不超过41亿元，其中4.91亿元用于羰基金属功能材料建设项目（一期），12.66亿元用于年产2万吨锂电池正极材料研发生产基地建设项目，10.77亿元用于年产2万吨电池级碳酸锂项目，12亿元用于偿还借款。

　　如果2016年仍然无法扭亏为盈，*ST吉恩将被实施暂停上市交易。记者注意到，*ST吉恩募投的新能源项目建设期均在1.5年以上，这些项目恐怕远水难解近渴，投产之后的前景也存在诸多变数。

　　此外，*ST吉恩购买的加拿大锂矿项目存在探明储量低、品位低、售价低等问题，饱受市场质疑。

　　远水难解近渴

　　*ST吉恩主营业务为镍金属采矿、选矿、冶炼及其相关化工产品的生产加工和销售，2015年镍产品收入为21.1亿元，占营业收入的66.02%，是上市公司最主要的收入和利润来源。

　　不过，自2012年起，世界有色金属市场开始进入周期性下行通道，铜、铝、锌、镍等主要有色金属价格持续下滑。2015年镍价持续大幅下挫，LME镍价在2014年5月创出1.94万美元/吨的高点后，持续下滑走低，2015年12月均价为8692美元/吨，较2014年5月高点下跌55%。2015年LME三个月镍期货均价为1.19万美元/吨，同比下降30%。

　　伴随主导产品价格的大幅下降，*ST吉恩连续两年发生巨额亏损，2014年、2015年分别亏损5.38亿元、28.70亿元。2016年5月3日，公司股票被实施退市风险警示，如果2016年仍然无法扭亏为盈，将被实施暂停上市交易。

　　2016年6月24日，*ST吉恩开始停牌筹划非公开发行股票事项，市场将扭亏为盈的希望寄托于此，现在看来这一美好愿望恐怕要落空了。

　　根据定增预案，上述四个项目中，前三个项目的建设期分别为2年、2年、1.5年。这也就意味着，这三个项目最早在2017年上半年才能建成投产。

　　因此，*ST吉恩定增募投的这些项目将不会对上市公司2016年业绩产生任何影响。那么，*ST吉恩仅仅依靠原有业务，能够做到扭亏为盈吗？

　　作为最主要的收入和利润来源，*ST吉恩2015年镍产品销售量为14.87万吨，对应的收入、毛利率分别为21.10亿元、-15.54%。

　　由此可以看出，*ST吉恩销售的镍产品存在成本价格倒挂的问题，这也就意味着上市公司镍产品卖的越多，亏损也就越多。

　　进入2016年以来，镍价下行趋势没有明显改善。依据Wind资讯，2015年LME镍平均价格为11878美元/吨，而2016年年初以来的均价为8770.47美元/吨，明显低于2015年全年的平均价格。

　　*ST吉恩在2015年镍价尚处高位时就发生严重亏损，那么，2016年上市公司主营业务大概率仍将亏损。

　　*ST吉恩4月29日发布的一季报也印证了这一点，当季公司实现收入5.68亿元，同比下降55.11%；净利润为亏损1.96亿元。

　　锂矿仅够开采4年

　　*ST吉恩定增募投的四个项目中，“年产2万吨电池级碳酸锂项目”最受市场关注。

　　电池级碳酸锂是锂电池的核心材料之一。2015年下半年以来，随着新能源汽车带动动力领域锂电需求的激增，电池级碳酸锂价格经历了一轮前所未有的增长，一度从每吨3万-4万元暴涨至15万元，目前仍维持在高位。

　　因此，投资人对这一项目充满了期待。不过，这一项目背后的硬伤也不容忽视。

　　依据非公开发行预案，上市公司将通过孙公司9554661 Canada In在加拿大魁北克省La Corne，对Quebec Lithium Inc.锂矿开采及电池级碳酸锂生产线进行升级改造，形成年产2万吨电池级碳酸锂的生产能力，项目投资额10.77亿元，项目建设期为1.5年。

　　值得注意的是，Quebec Lithium Inc.锂矿是上市公司前不久刚刚收购过来的。*ST吉恩6月25日发布收购公告称，上市公司拟以5.13亿元收购Quebec Lithium Inc.的主要资产。

　　收购公告称，根据2012年10月Quebec Lithium Inc.的NI43-101报告，截至2011年11月，该项目经济可行储量总计1710万吨，其中探明储量、可能储量分别为660万吨、1050万吨。

　　收购公告预计，La Corne锂矿平均年采矿量160万吨。按照探明储量计算，La Corne锂矿仅仅能够开采4.4年。届时，如果可能储量不能转变为探明储量，那么La Corne锂矿将会面临无矿可采的窘地，未来成长性堪忧。

　　除此之外，La Corne锂矿的品位也遭受质疑。有资深投资人士称，该矿品位比较低，比国内的矿山都低。

　　记者注意到，众和股份2015年11月19日发布公告称，拟向雅化集团等发行股份购买四川国理100%股权、四川华闽100%股权及四川兴晟100%股权。其中，四川国理旗下的李家沟锂辉石矿共探获矿石资源量4036.17万吨，折合氧化锂51.22万吨。据此计算，李家沟锂辉石矿的氧化锂品位为1.27%。

　　而依据公告，La Corne锂矿的品位为0.92%。对比可以发现，无论是从探明储量还是氧化锂品位来看，La Corne锂矿都远不及李家沟锂辉石矿。

　　另外，还有一个不容忽视的问题是，La Corne锂矿生产线在加拿大魁北克省，产品价格跟随海外碳酸锂售价，而海外碳酸锂售价相对国内市场要低很多。

　　*ST吉恩发布的定增预案在估计项目收益时，碳酸锂售价是按照1.62万 加元/吨进行测算的，换算成人民币为8.34万元/吨，而目前国内电池级碳酸锂售价在15万元/吨左右，可见国内外售价差距巨大，这势必会拉低La Corne锂矿的收益。

　　对此，上市公司相关负责人对记者表示，公司对该项目的售价测算是从谨慎性角度出发考虑的。

　　再有，该募投项目建设期1.5年。据此推算，这一项目投产时间至少要在2018年，对于2018年之后的行业供需格局，一些券商并不乐观。例如，西南证券最新发布的研究报告称，从供需角度看，依旧认为2016-2017年锂盐仍保持供不应求的状态，2018-2019年锂盐很可能会恢复供大于求的状态。

　　三元材料前景难料

　　*ST吉恩的四个募投项目中，和锂电产业链有关的另外一个项目是“年产2万吨锂电池正极材料研发生产基地建设项目”。根据定增预案，*ST吉恩将通过控股子公司亚融科技实施该项目，项目投资额14.94亿元，建设周期2年。

　　正极材料是锂离子电池电化学性能的决定性因素。锂电池正极材料主要分为钴酸锂（LCO）、锰酸锂（LMO）、三元材料（又分为镍钴锰酸锂NCM和镍钴铝酸锂NCA）和磷酸铁锂（LFP）。

　　从当下全球新能源汽车采用的技术路径来看，磷酸铁锂和三元材料是主流。从国内来看，磷酸铁锂因为循环次数高、价格低，而普遍被国内厂商所采用，根据高工锂电数据，2015年国内动力电池出货量15.7GWh，其中磷酸铁锂电池出货量达10.86GWh，占据市场近69%的份额；三元材料电池出货量为4.26GWh，占比27%。2016年前四个月，磷酸铁锂电池出货量2.6GWh，市场份额进一步提高到75%，而三元电池的出货量占比下降到23%。

　　尽管磷酸铁锂正极材料目前占据市场主导地位，但是这种技术路线存在能量密度低、耐低温性差等缺点。市场普遍认为，从长期来看，三元材料仍是正极材料未来发展的趋势。根据预测，2015-2018年，三元材料需求量的年复合增速达到65%，预计2018 年三元材料电池的出货量首次超越磷酸铁锂成为正极材料主流。

　　三元材料市场前景虽好，但*ST吉恩能否抢到这块肥肉，恐存变数。

　　目前，日本、韩国的锂电正极材料产业起步较早，整体技术水平和质量控制能力优秀，占据锂电正极材料市场高端领域，特别是三元材料。国内三元材料技术水平、产品质量相对落后，主要集中在低端市场。

　　再有，三元材料的技术壁垒、市场壁垒均较高，项目从建设到进入下游客户体系周期较长（超过两年）。因此，提前布局的企业将会有先发优势。据记者了解，杉杉能源、北大先行、湖南瑞祥、宁波金和、当升科技等企业早就已经布局三元材料，并且已经实现大规模量产。

　　而*ST吉恩的三元材料项目至少要在2018年下半年才能投产，届时*ST吉恩能否从这些厂商手中抢到客户恐存较大变数。

　　*ST吉恩发布的非公开发行预案，预测三元材料达产后年销售收入27.32亿元，年净利润2.54亿元。不过，记者发现，*ST吉恩对该项目的净利润预测偏乐观。

　　当升科技现有7000吨三元材料产能，根据2016年一季报，三元正极材料售价约为15万元/吨，每吨净利约为1万元。*ST吉恩三元材料产能为2万吨，按照当升科技的每吨净利计算，项目可以实现净利润2亿元。很显然，*ST吉恩非公开发行预案中给出的项目收益预测过于乐观了。